关于投资者创业的思考
资助他们和经营他们的企业家

如何白手起家打造独角兽,白手起家

这是一个关于一家神话公司及其创始人的可怕的童话。当我编造这个故事时,我是通过利用我作为风险资本家的十六年经验来做到这一点的,加上我在那之前作为一个企业家度过的十四年。我将用一些非常简单的数学和一些非常基本的术语来创造一个非常糟糕的情况,希望读到这些的企业家在现实世界中可以避免做同样的事情。

正如我多年来看到的,很多交易,除了最辉煌的成果,条款很重要方式不仅仅是估值,比你的帽子桌上写的要多。然而,企业家——通常是在其利益相关者的鼓励下——在谈判融资时会针对错误的事情进行优化。

这是我试图给你描绘一幅为什么这是一个坏主意的画面。我现在的情况是假的,但结果与我所看到的非常相似。别让这件事发生在你身上。

让我们从我们的企业家开始,我们叫他理查德。他创立了一家突破性的公司。我们叫它花笛手吧。

理查德吸引了彼得,一位新兴的富有天使投资人,世卫组织同意将100万美元作为一张有500万美元上限和20%折扣的纸币。

带着100万美元,理查德组建了一个小团队,在帕洛阿尔托租了辆爱克勒,开始工作。一旦他能够展示他的产品,他朝沙山路走去。他在一个热门的市场里。他钉住他的沥青,学期表开始了。

因为理查德对稀释极其敏感(毕竟,他看见了社交网络他想要尽可能高的估价。(在我职业生涯的早期,另一位风险资本家称估值为“纸面上的等级”,我从未忘记这一点。4000万美元的预付款,来自新兴的风险基金,让我们称之为突破背心(BTV)。BTV对这笔交易感到兴奋,但“所有权要求”至少为20%,因此,他们坚持要支持这一估价,他们需要投资1000万美元。另外,他们希望优先流动性偏好为1倍,以保护他们的下跌,因为他们认为,鉴于公司的阶段,估值是丰富的。

理查德对估值和仅稀释20%的新资本感到兴奋。前投资人,彼得,他正把100万美元的投资转化成这家超级热门公司20%的股份,这让他激动不已。现在,通过一份外部条款清单的确认,他可以将自己的职位提高到1000万美元,一个十倍!这有助于彼得确认他作为一个聪明的天使的地位,巩固他在天使名单上的辛迪加。

签署条款清单。香槟突然冒了出来。几周后,资金连线。

用1000万美元,理查德在索马租了七年的房子,雇佣更多的人,在几个月内,他就能够推出最低可行的产品来测试市场。在他筹款的喧闹声中,RE/CODE中的一个功能,以及早期的用户吸引力,Pied Piper被认为是初出茅庐的新兴领导人,赢家占据所有市场。虽然他们还没有将用户货币化,采用指标不在图表中。

Pied Piper吸引了一个技术巨头的注意,我们称之为Hooli。胡利的消费者团体希望能访问Pied Piper的数据。带着胡里的钱在花衣风笛手后面,考虑到产品的巨大网络效应,Pied Piper可能会通过面向消费者的广告淹没市场,从而建立用户群和高端竞争对手。胡利向理查德提出了一个大型战略回合的想法。在这笔交易中,胡里将投资2亿美元用于股权投资,作为回报,两家公司将签署一项业务发展协议,派德派珀保证将这笔资金用于胡里广告平台上的大规模消费者活动。他们浮动了神奇的“B”估值。理查德睡觉时梦见彩虹和独角兽。

理查德幻想着被媒体提名为独角兽俱乐部的成员。他的员工计算出他们的期权的巨大账面收益——他们都是瞬间的百万富翁——而且由于没有人获得超过1/4的既得利益,他们都有很强的动机,尽管时间很长,工作时间长。BTV对Pied Piper上的20倍标记感到兴奋,因为他们正准备向他们的有限合伙人募集一笔新基金。原投资者,彼得,已经达到了传奇的地位——他的100万美元已经变成了大约2亿美元的纸币。他在YC贵宾预演名单上,有人给他提供了鲨鱼坦克的位置,阿什顿刚刚打电话来,试图达成下一笔交易。

当然,这2亿美元的20%股权还附带一个优先的1X清算优先权,以便胡里创造足够的下行保护,从而为董事会10亿美元的估值提供正当理由。

李察彼得和BTV都同意这是值得做的。在这个行业历史上最庞大的面向消费者的广告宣传活动上花费了2亿美元,回想起来,10亿美元的估值似乎很低。

除了,结果不是那样的。

广告开始播放,但转化率很低。Pied Piper向Hooli展示了广告承诺中的残暴指标和要求,但胡利不会让步:绩效指标没有预先协商,此外,广告集团也建议进行这项投资,部分原因是为了通过皮耶德•派珀的资金“往返”到他们的金库中来支撑他们的收入。广告集团指望这笔钱能达到他们的年收入。

皮耶德·派珀被迫主持整个竞选活动,花了2亿美元。好消息是:他们的用户群增加了10倍。坏消息是:最终这些用户支持的商业模式实际上相当于2亿美元的“市场估值”。更坏的消息是,结果理查德错误地估计了支持这些用户的成本,他们中的大多数人都在利用免费增值模式的“免费”部分。支持成本飞涨。

关于转换不良的消息泄露了。当钱用完时,广告就停止了。当广告停止时,增长速度会慢慢变慢。新投资者四处窥探,但由于优先权悬空2.11亿美元,他们担心员工被掩埋在这种结构下,因此没有动力继续工作。他们要求之前的投资者重新总结,但投资者不想放弃他们的偏好:Pied Piper现在看起来可能比纸面价值低很多,这意味着这些偏好作为下行保护非常有价值。此外,BTV正在筹集资金,他们最不想做的就是在Pied Piper投资上写下10倍的加价。

董事会现在对支持成本的巨大误算非常不满,糟糕的用户转换,巨大的广告超支,公司正在经历的增长不足,一些曾经看过这部电影并做过“悬而未决数学”的关键员工离职。作为首席执行官,理查德是不可能的——问题是巨大的,公司需要更多的资金,由于缺乏在这类水域航行的经验,他无法提高。不幸的是,首席执行官的工作是解决问题和筹集资金,如果他做不到,其他人必须这样做。因此董事会(现在以60%的股份控制公司)投票决定撤换理查德的首席执行官。他们招募了一位临时CEO(我们叫他乔治)来快速掌舵。乔治说他接受这份工作有两个条件:一个,他们为他和未来的员工创造了5%的份额(他也做了悬而未决的计算)和2个,那他们延长了跑道,所以他有时间把这东西转过来——或者卖掉它。

这家公司没有盈利,现有的投资者也被挖走了。“让我们用债务来延长跑道,”BTV说。也许情况会随着时间的推移而改善——或者至少他们可以在必须进行减记之前关闭基金。

他们依靠皮埃尔斯风险银行(Pierlast Venture Bank)的好朋友,他们偿还了1500万美元的债务,有优先权和2倍担保。当然是苛刻的条件,但像这样的资产负债表很难获得债务。不幸的是,Pied Piper每月在办公空间上燃烧200万美元,云服务,客户支持,以及制造下一代产品所需的昂贵员工。如果没有支持,他们将不得不关闭现有客户和收入,然而,如果没有开发出他们希望能够拯救公司的新版本,他们没有什么可卖的。因为他们无法割断通往荣耀的道路,他们只能简单地希望自己能成长为自己的估值对象。

时间一分一秒地过去,公司却缓慢地向前发展。市场压力迫使他们降低价格,降低盈利能力。一些关键的开发人员离开了。再一次,他们面临着在90天内花光资金的前景。目前的投资者很担心。他们不仅没有资金投入交易,但一旦失去了工资,他们可能要对损失承担个人责任。不好的。

幸运的是,WhiteKnight一家拥有互补产品和大量现金的上市公司,提议购买花衣风笛手。报价是2.5亿美元。虽然不是10亿,但仍然很大,令人印象深刻的数字。为别人创造一个价值25亿美元的公司并不容易。太大了!

风险债务提供商Pierlast对Pied Piper的资产负债表非常紧张,他希望风投能够保证贷款或完成出售。他们想要3000万美元。胡里也在推动销售,毕竟他们得到了2亿美元的保证,在偿还了Pierlast 2倍的债务之后,鉴于他们只拥有20%的股份,公司的价值必须超过10亿美元才能看到进一步的增长。他们的计算是,考虑到公司的状况,这几乎不可能看到真正的独角兽。BTV他们不再有任何资本可以从原始基金中投资,最近关闭了他们闪亮的3亿美元新基金,所以他们决定是时候把薯条从桌子上拿下来了。他们也投票出售,拿回1000万美元。彼得,虽然对结果感到悲伤,在AngelList之后发展了一个庞大的银团组织,最近受益于早期的一次收购,他以25万美元的投资获得了300万美元的净利润。不能全部赢,但他很平静。即使理查德也赞成出售:他仍然拥有董事会席位,但鉴于公司缺乏盈利能力和其他资本来源,拒绝这笔交易意味着破产,漏发工资——以及个人责任。乔治(临时CEO)和关键的进取型员工要求他们拿出1250万美元。为律师和IBanker提供更多的资金,还有…

哦,等等,超过2.5亿美元。哎呀。

埃尔戈理查德最终一无所获。

那么我们能从理查德可怕的童话中学到什么呢?

条款事项

清算优先权,参与,评级——甚至是“优先股”这个词(出于某种原因被称为“优先股”)也是每个企业家都需要理解的。大多数条款都是因为风险投资家创造了它们,他们之所以创造了它们,是因为随着时间的推移,他们认识到,术语是在下行结果中回收资本、提高回报率在中等结果中所占份额的有价值的方法——而在正常市场中,它们所做的交易中,有一半以上会变成这样。

术语本身没有什么坏处,它们是高风险投资的谈判和标准程序的一部分。但是,对于你这个企业家来说,你会惊讶于这个事实,在你看来,这些条款使风险投资公司成为了一个糟糕的行业。

无头桌不讲真话

对于任何持有不同种类股票的私人公司,大写表格是一点也不谁得到了结果的完整画面。

在上面的例子中,三位投资者各自持有20%的股份,Richard和Crew持有40%的股份,然而,由于上述那些令人讨厌的条款和偏好,结果大不相同。

在你结束任何一轮比赛之前,您应该创建一个瀑布式电子表格,显示您和其他利益相关者在一系列出口中会得到什么——低,中高。你通常会发现,在高,每个人都很高兴。在低,没有人快乐,而在中等(大多数交易都是在这种情况下达成的)情况下,你要么身无分文,要么“终身”得到补偿,取决于你筹集了多少钱以及你同意什么条件。如果不完全理解这一点就卖掉你创立的公司的一部分,那是愚蠢的。

这就是为什么对我来说如此疯狂以至于今天的许多企业家都专注于估值——论文顶部的评分。他们愿意以高价交换条件。在你这么做之前,对多个期限和估值方案的结果范围进行数学运算,所以你完全理解你所做的权衡。

风险投资不是自由货币。这是债务。然后一些

人们错误地认为股权投资是“唯一”的股权稀释。毕竟,如果你失去了一切,你的风险投资者不能像银行放贷人那样来追你买房子。然而,大多数风险交易都是针对具有清算优先权的优先股进行的,这意味着在你赚一角钱之前,所有的风险投资资金都必须先从收益中偿还。你筹集的钱越多,“悬垂”越高。有趣的是,估价越高,你需要创造的价值增量越高,在投资者宁愿坚持到底,而不是拿回他或她的钱(或其倍数)之前,正如某些条款所规定的那样),如果事情看起来不确定,那么在提前销售中。哪家公司不会经历不确定的时期?

层叠的首选项可能会造成大量问题

这篇文章很难在博客中表达清楚。德赢网德赢网另外,我是一个风险投资家,有时会把所说的优先权放在我的投资意向书上。它们的存在是有原因的——同样,经常与投资者需要进行的估值和风险/回报权衡有关,利用高级优先权的下行保护,避免企业家希望以极高的估值实现的稀释最小化。它们本身并不坏。

但是不管他们为什么在那里,每一轮的价值和条件越多样化,你越会创造这样一种情况,即你的投资者(几乎总是你的投票委员会成员)在同一个报价上的回报率情况会非常不同。在上面的例子中(我再次为简化数学道歉,但它是定向准确的),Hooli通过2.5亿美元的收购获得了2亿美元的回报。他们只拥有20%的股份,因为他们付出了高昂的估价。所以他们应该加倍返回,公司必须以20亿美元的价格上市!这是一个例子,手上的鸟比远处灌木丛中的鸟更值钱。

投资者是投资组合经理:你不是

你通常会把你生命中的10年和所有可用资产押在你的创业公司上。你的投资者很可能从基金中投资,他或她将拥有20-30个其他职位。所以用最简单的术语来说,结果对你比对他们更重要。如上所述,当你有叠加偏好时,每一个坐在桌子旁的人都可能面临一个截然不同的结果。但现在,他们的基金或合作伙伴动态分层。听过这个表达,“输了就赢了?”我见过看起来很疯狂的行为,直到你考虑到背景中发生了什么。例如,在上面,BTV正在募集一只基金,并依靠10倍的加价来验证其作为投资者的能力。面对书面记录,火灾销售——或者跑道延期使用债务(并且不会发生任何会计变更)——你认为哪一项对最重要的事情影响最小?他们现在在做什么?为了我们的天使彼得,他的明星随着这个传奇的标记而崛起,他现在接受100万美元的损失,而不是仅仅留下一个行尸走肉的公司,对他来说有什么价值(尽管从技术上讲,这家公司并不是行尸走肉,因为,因为没有盈利,它不是行走。但我离题了。)

最著名的投资者不从事这种光学技术,我们中的许多人都经历过网络泡沫的破灭,事实上他们对我们的减记相当积极,以准确反映我们投资组合的真实价值。也,大多数也是董事会成员的投资者都戴着多重帽子,非常认真地对待他们的信托责任——我知道。但是,我提出这些行为是因为我在现实世界中不止一次看到它们。作为一名企业家,你至少应该考虑一下别人的动机,无论是在组织投资还是考虑出售时。他们有时会很重要…很多。

怎么办

既然我吓到你了,让我重申一下,我接触的大多数投资者都很好,道德人。如果我不认为风险投资对企业家总体来说是好的,我不是风险投资家。但我们风投做的交易比你们企业家做的要多得多,而且你需要用你的眼睛去了解那些你同意的条款所带来的负面影响。

以下是我的建议:

关注术语,不仅仅是估价:了解它们的工作原理。读这本书。找一个从事科技风险融资的律师谋生,不是你的离婚律师叔叔,所以你得到了最好的建议。不要完全授权,因为你需要自己理解。

建造瀑布:一旦你了解了所提供的条款,构建一个瀑布式电子表格,这样您就可以准确地看到每个涉众在潜在退出值范围内的表现(是的,由涉众,不是按股票类别:投资者往往最终拥有多个类别,同样地,同一个班级的不同的人可能有非常不同的环境,即使在相同的结果下,也会影响他们的行为。)

不要为了获得投资资本而做不好的生意:我知道,杜赫正确的?但我也看到了那些杰出的企业家们被这些与大公司的巨额交易迷住了,只有在他们无法解开的时候才会深深地后悔。我的建议,将企业发展合同与股权合同分开。单独谈判。如果业务发展协议不能自立门户,不要这样做。

了解他人的动机:这可能很棘手,但我相信你至少应该想一想桌旁其他人的动机是什么。如果他写下这笔交易,那个年轻的合伙人会被解雇升职吗?那是另一家公司的筹款吗?如果你不知道,问。我一直致力于与我的企业家保持透明,了解我和DFJ的目标和约束是什么,独立于我作为董事的角色。

最后…

理解你自己动机:你这样做是为了什么?所以你可以在封面上看到你的脸福布斯?所以你可以让成千上万的员工为你工作?你能成为十亿美元独角兽俱乐部的会员吗?也许是做一些你个人很兴奋的事情,在合理的时间内,也许从桌子上拿下足够的钱住一个好家,支付你孩子的大学学费和退休金。我不是说一个比另一个更正确,我只是说你自己的目标将决定你是否应该提高风险,筹集多少资金,以及花在什么上面。如果你筹集500万美元,以3000万美元的价格卖掉你的公司,对你来说,这很可能是一次改变生活的回归。如果你筹集3000万美元,然后以3000万美元的价格卖掉你的公司,你最终会像理查德一样。

这篇文章最德赢网初出现在Heidi Roizen的创业冒险!

作者:Heidi Roizen

用户 海蒂·罗伊森运营合作伙伴,德丰杰

Heidi Roizen作为一名企业家取得了成功,公司主管,公司董事,风险资本家和教育工作者。她目前是领先的风险投资公司Draper Fisher Jurvetson(DFJ)的运营合作伙伴,为该公司的投资组合公司提供战略建议。管理内部服务团队,帮助确定新的投资机会。

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